1、前言：五問(wèn)五答今年還有吃飯行情嗎

回顧1-4月“三低穩(wěn)增長(zhǎng)”被充分驗(yàn)證，5月以來(lái)我們發(fā)布獨(dú)家提示反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

7月3日發(fā)布《7月市場(chǎng)迎來(lái)新的催化劑》提出“普漲后迎分化”：市場(chǎng)仍處反轉(zhuǎn)初期，但未來(lái)1-2年仍是結(jié)構(gòu)行情為主，經(jīng)歷了5-6月的普漲后將逐步分化，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下關(guān)注新成長(zhǎng)的趨勢(shì)機(jī)會(huì)。

回顧今年市場(chǎng)，1-4月三低資產(chǎn)跑贏，5-6月反轉(zhuǎn)普漲，7月以來(lái)走向分化。7月以來(lái)，傳統(tǒng)價(jià)值回調(diào)，而以科創(chuàng)板為代表的新成長(zhǎng)，個(gè)股賺錢(qián)效應(yīng)顯著。

站在當(dāng)前，展望下半年，是否還有吃飯行情，驅(qū)動(dòng)因素是什么?我們認(rèn)為，還有吃飯行情。

本期將五問(wèn)五答分析市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，涵蓋：為何是5月是反轉(zhuǎn)而非反彈、流動(dòng)性對(duì)下半年的影響大嗎、什么才是牛市的核心驅(qū)動(dòng)力、下半年吃飯行情的驅(qū)動(dòng)因素、本輪結(jié)構(gòu)牛市的引領(lǐng)性方向等。

2、問(wèn)題一：為何是5月是反轉(zhuǎn)而非反彈

5月我們發(fā)布《戰(zhàn)略看多：從反彈到反轉(zhuǎn)》。我們認(rèn)為4月26日的底部意義類似于2005Q2、2008Q4、2012Q1、2018Q4等四輪戰(zhàn)略底部。

具體來(lái)看，一則，估值維度，股債收益比接近2008年Q4、2012年、2018年Q4、2020年3月等市場(chǎng)大級(jí)別底部的位置。二則，宏觀維度，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，剩余流動(dòng)性(M2同比-名義GDP同比)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

換言之，市場(chǎng)自4月26日以來(lái)是反轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)溫和波動(dòng)的背景下，這是新一輪結(jié)構(gòu)牛市的起點(diǎn)。

3、問(wèn)題二：流動(dòng)性對(duì)下半年的影響大嗎

“無(wú)產(chǎn)業(yè)，不牛市”，每一輪牛市的底層邏輯在于產(chǎn)業(yè)崛起帶來(lái)的盈利高增，而流動(dòng)性盡管影響節(jié)奏，但難以改變趨勢(shì)。

具體來(lái)看，我們用虧損股指數(shù)走勢(shì)刻畫(huà)市場(chǎng)活躍度，因?yàn)樘潛p股指數(shù)活躍期往往也是市場(chǎng)活躍期;我們用創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢(shì)刻畫(huà)2019-2021年的結(jié)構(gòu)牛市。

從趨勢(shì)角度，虧損股指數(shù)當(dāng)前約3000點(diǎn)，基本持平于2019年5月高點(diǎn)，換言之2019年以來(lái)該指數(shù)基本沒(méi)有上漲。而創(chuàng)業(yè)板指自2018年Q4至2022年初高點(diǎn)漲幅約200%。

從波段角度，“M2同比”和“虧損股指數(shù)/上證指數(shù)”自2019年以來(lái)呈現(xiàn)顯著正相關(guān);而“M2同比”和“創(chuàng)業(yè)板指數(shù)/上證指數(shù)”，盡管2019-2020呈現(xiàn)正相關(guān)，但在2021年以來(lái)卻呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

因此，虧損股指數(shù)缺乏業(yè)績(jī)支撐，難有趨勢(shì)，走勢(shì)更多取決于流動(dòng)性;而創(chuàng)業(yè)板指在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)支撐下，盈利是主導(dǎo)變量，流動(dòng)性并非主要矛盾。

關(guān)鍵詞： 流動(dòng)性對(duì)下半年的影響大嗎 無(wú)產(chǎn)業(yè)不牛市 7月市場(chǎng)迎來(lái)新的催化劑 普漲后迎分化