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來源：金融界

9月議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)符合預(yù)期的加息75bps。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)十分高，我們認(rèn)為實(shí)質(zhì)性衰退發(fā)生在明年上半年的概率不低，美聯(lián)儲(chǔ)需快節(jié)奏前置緊縮以避免陷入更為兩難的困境，降息或出現(xiàn)在2023年。今年年底政策利率水平或?yàn)?.0％-4.25％，終點(diǎn)政策利率或?yàn)?.25％以上，此輪十年期美債利率高點(diǎn)維持此前3.5％-3.7％的判斷。

▍今年議息會(huì)議結(jié)果：

利率工具與數(shù)量工具方面，在本次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金利率75bps至3.00％-3.25％。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)如5月發(fā)布的縮表計(jì)劃所述，9月以及此后每月縮表縮表規(guī)模為950億美元。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期方面，美聯(lián)儲(chǔ)將“近期支出與生產(chǎn)指標(biāo)已經(jīng)疲軟”的表述修改為“近期支出和生產(chǎn)指標(biāo)略有增長(zhǎng)”。

▍政策利率預(yù)測(cè)與經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)：

政策利率預(yù)測(cè)的點(diǎn)陣圖顯示加息路徑較6月的預(yù)測(cè)更為激進(jìn)，今年美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒗^續(xù)較鷹派加息，今年年內(nèi)至少加息75bps，加息路徑中位數(shù)水平為加息125bps，明年再進(jìn)一步加息25bps，降息將于2024年發(fā)生。經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速，并且大幅上調(diào)明年失業(yè)率水平，釋放較強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)。此次失業(yè)率上調(diào)意味著實(shí)質(zhì)性衰退或?qū)l(fā)生在明年，并且我們認(rèn)為明年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性衰退的概率不低?？紤]到經(jīng)濟(jì)前景在2023年較高的惡化風(fēng)險(xiǎn)，2023年美聯(lián)儲(chǔ)或較難保持政策利率在高點(diǎn)水平不變。

▍鮑威爾講話要點(diǎn)：

加息的速度取決于未來的數(shù)據(jù)，當(dāng)前政策利率處于一個(gè)非常低的限制性水平，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃快速將聯(lián)邦基金利率提升至足夠的限制性水平，然后保持一段時(shí)間。對(duì)于停止加息以及降息均需看到通脹回落至2％的明確證據(jù)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)給出了聯(lián)邦基金利率的合理路徑，而當(dāng)前給出的路徑將足夠緊縮以降低通脹。較好地衡量通脹的指標(biāo)為12個(gè)月或36個(gè)月滾動(dòng)年化通脹水平，而該指標(biāo)近期轉(zhuǎn)為上升，因此9月繼續(xù)大幅加息。

▍美聯(lián)儲(chǔ)極致緊縮的加息路徑下明年經(jīng)濟(jì)惡化風(fēng)險(xiǎn)非常高，此次極致鷹派表態(tài)反映出轉(zhuǎn)鴿時(shí)點(diǎn)或有所臨近。

9月FOMC經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示的極致貨幣緊縮或?qū)?dǎo)致失業(yè)率在明年大幅上升，反映出明年或在上半年就出現(xiàn)較高的經(jīng)濟(jì)步入實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)。在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾繼續(xù)表示緊縮路徑將依賴于數(shù)據(jù)，但同時(shí)也表示了9月美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)已經(jīng)是合理的路徑，是足夠緊縮以抑制通脹的路徑。考慮到若大宗商品價(jià)格上行動(dòng)力趨弱，預(yù)計(jì)通脹或?qū)⒗^續(xù)下行趨勢(shì)，因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期最為極致的時(shí)期。預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步增加，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)或?qū)⑥D(zhuǎn)鴿，該時(shí)點(diǎn)最早或于第四季度出現(xiàn)，于明年一季度出現(xiàn)的概率更大。美聯(lián)儲(chǔ)雖然鷹派發(fā)言但較符合預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)偏小。

▍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早于今年四季度放緩加息，當(dāng)前基準(zhǔn)判斷今年年底聯(lián)邦基金目標(biāo)利率水平或?yàn)?.0％-4.25％，終點(diǎn)政策利率或?yàn)?.25％以上，此輪十年期美債利率高點(diǎn)維持此前3.5％-3.7％的判斷。

我們認(rèn)為若大宗商品價(jià)格上行動(dòng)力較弱，則今年四季度美國(guó)通脹會(huì)進(jìn)一步下降，下降幅度或快于第三季度，因此存在今年四季度放緩加息的可能性。由于勞動(dòng)力市場(chǎng)或較快惡化，因此美聯(lián)儲(chǔ)需快節(jié)奏前置加息以避免出現(xiàn)更為兩難的局面，因此明年上半年勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化、經(jīng)濟(jì)步入實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)較高，維持最早或于明年一季度停止加息的判斷，目前而言，該概率較高。十年期美債利率或在貨幣政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)前夕達(dá)到頂峰，考慮到通脹或已見頂、通脹預(yù)期開始下行、經(jīng)濟(jì)衰退壓力增大，此輪十年期美債利率高點(diǎn)維持此前3.5％-3.7％的判斷。

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