本周后三個交易日萬得全A指數上漲4.50%，A股市場呈底部回升態(tài)勢。指數層面，創(chuàng)業(yè)板指漲幅達7.62%，表現優(yōu)于主板，行業(yè)層面，前期回調較大的成長行業(yè)迎來修復，醫(yī)藥生物、計算機和電子行業(yè)領漲?；仡欉^往，A股市場四次具有代表性的底部分別出現于2008年11月、2012年12月、2016年1月和2019年1月。市場見底常伴隨著哪些因素的催化?市場在底部前后的優(yōu)勢風格是否會發(fā)生變化?底部回升階段市場主線如何走出?本篇報告我們將通過復盤過往重要底部前后的市場表現對上述問題進行討論，以啟迪投資者如何把握當下的投資機會。

1.1、2008 年：基建是最一致的主線

2008年10月在外圍環(huán)境惡化以及對三季度企業(yè)盈利悲觀預期下市場加速下跌，期間金融板塊具備相對防御價值。2008年10月盡管已大規(guī)模出臺第一輪救市政策，但受美國兩房被接管、雷曼破產等事件影響，疊加投資者對三季度企業(yè)盈利的惡化預期，市場出于對基本面悲觀預期，對利好政策反應鈍化，10月6日至16日萬得全A大幅下跌18.7%。10月17日央行、國務院相繼表示將盡快出臺針對性措施，隨后22日財政部宣布調整房契利率、公積金利率等房市實質性利好政策，市場階段性企穩(wěn)。但受10月27日公布的中國平安、中國人壽等大藍籌三季報業(yè)績均出現虧損或銳減影響，當日上證指數殺跌6.32%，并于28日探底1664.93點。風格層面來看，本階段中信四大風格指數下跌幅度均超過20%，其中金融板塊具備相對防御價值。

11月初“四萬億”政策出臺推動市場企穩(wěn)止跌，而后續(xù)的反彈動力則依次來源于市場對經濟已行至階段性最差的判斷、對政策持續(xù)超預期的期待以及政策效果顯現的提振。11月5日國常會宣布“出臺十項措施刺激經濟”，標志著“四萬億”政策正式落地，當日上證指數反彈3.2%，市場迎來真正企穩(wěn)止跌。隨著“四萬億”細則逐步披露、12月8日中央經濟工作會議明確經濟發(fā)展為首要任務等利好連續(xù)釋放下，投資者基本形成經濟已行至階段性最差的一致判斷。此外，11月25日美聯(lián)儲啟動QE1階段性緩解次貸危機，外圍環(huán)境修復下A股確認進入反彈區(qū)間。2009年1月信貸數據超預期則進一步打消了市場對“四萬億”效果的擔憂，市場確認進入反彈區(qū)間，萬得全A于2009年1月至2月16日大幅上漲38.8%。

本輪市場反彈初期與后續(xù)的交易主線較為一致，均是建材、鋼鐵、有色等基建產業(yè)鏈的相關板塊漲幅居前。本輪反彈期間，市場的交易主線前后未出現較為明顯的切換，主要是在“四萬億”的政策刺激之下，建材、鋼鐵、有色等基建產業(yè)鏈相關行業(yè)受益于較強的景氣改善預期，持續(xù)領漲A股。但值得關注的是，在2008年11月5日至10日的反彈初期階段，銀行、非銀等金融板塊同樣表現較好，但在后續(xù)的反彈過程中逐步落后，這或許意味著市場信心從主要追求相對收益向追求絕對收益的轉變。

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