在美聯(lián)儲7月會議即將開啟之際，投資者們罕見押注，美國利率會走U型大轉(zhuǎn)彎——今年更激進地加息，而明年隨著經(jīng)濟的疲軟而降息。最近一個月的市場走勢也反映了這種預(yù)期：長期美債收益率下行，美股顯著反彈。

投資者對短期利率未來走勢的押注，在確定美國國債收益率方面發(fā)揮著決定性作用。這反過來又為整個經(jīng)濟的借貸成本設(shè)定了底線。投資者預(yù)計美聯(lián)儲今年將繼續(xù)加息，這令一年到期的美國國債收益率約為3%，與之對比，當前的聯(lián)邦基金利率為1.5%-1.75%之間。由于預(yù)期明年開始降息，更長期的美債收益率反而更低。這形成了收益率曲線的倒掛，被視為令人擔憂的經(jīng)濟信號，通常在經(jīng)濟衰退前不久發(fā)生。

從隔夜指數(shù)掉期等利率衍生品來看，截至周五的數(shù)據(jù)顯示，投資者們預(yù)計美聯(lián)儲在本周三的會議上將聯(lián)邦基金利率上調(diào)75個基點，年底前聯(lián)邦基金利率將提高至3.3%左右。但投資者預(yù)計此后不會進一步上調(diào)利率。他們押注美聯(lián)儲將在明年6月前降息，到2024年年中時將短期利率降至2.5%左右。從美聯(lián)儲最新的點陣圖來看，在官員們的經(jīng)濟預(yù)測中，他們預(yù)計明年利率可能升至3.8%左右，但最終穩(wěn)定在2.5%左右。

分析師們認為，這種下注反映了投資者越來越意識到美聯(lián)儲在努力對抗通脹的同時，正在將經(jīng)濟推向衰退。同時，通過限制長期借貸成本，經(jīng)濟衰退很快就會發(fā)生并不太可能。這對股票等高風險資產(chǎn)起到了提振作用。

最新美國公布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不佳，包括住房需求急劇下降，消費者信心崩潰，消費者支出疲軟，Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均創(chuàng)兩年多新低，其中服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)甚至陷入衰退等。

回顧美聯(lián)儲之前貨幣政策的反轉(zhuǎn)周期，最近的一次發(fā)生在2019年。美聯(lián)儲在當年7月將利率下調(diào)了25個百分點，此前2018年12月還在加息25個基點。華爾街日報指出，投資者們通常對美聯(lián)儲政策的大轉(zhuǎn)彎持謹慎態(tài)度。例如在上世紀90年代的激進加息周期中，美聯(lián)儲在1995年2月最后一次加息，然后在7月降息，但直到5月，短期美債收益率才體現(xiàn)出投資者為降息預(yù)期做準備。

也不乏諸多投資者反對上述美聯(lián)儲急轉(zhuǎn)彎預(yù)期。反對的理由包括：經(jīng)濟比普遍認為的要強勁，消費者強勁的資產(chǎn)負債表和勞動力市場高度緊張都體現(xiàn)了這點;另有一些人認為，雖然經(jīng)濟衰退迫在眉睫，但通脹仍將處在高位，從而阻止美聯(lián)儲降息。

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