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8月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，工業(yè)生產(chǎn)、社零消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資同比增速分別為3.7%、2.5%和3.4%，均低于市場(chǎng)預(yù)期和前值。與此同時(shí)，央行再度降息，分別下調(diào)1年期MLF利率和7天逆回購(gòu)利率15和10個(gè)基點(diǎn)，上一次是6月同步下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

1、疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)”，服務(wù)需求集中釋放與疤痕效應(yīng)并存、結(jié)構(gòu)性恢復(fù)而非全面恢復(fù)是大部分經(jīng)濟(jì)體以后恢復(fù)的基本特征；當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍未回到疫情前的潛在增長(zhǎng)路徑，且負(fù)的增長(zhǎng)缺口存在擴(kuò)大趨勢(shì)，有必要加大逆周期調(diào)控力度，加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向潛在水平靠攏。假設(shè)經(jīng)濟(jì)潛在增速分別為5.5%和5.0%，則二季度負(fù)的增長(zhǎng)缺口分別為3.1%和1.2%，較一季度分別擴(kuò)大0.7和0.6個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政要加大支出力度，加快專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度并形成投資，根據(jù)形勢(shì)需要?jiǎng)佑脤ｍ?xiàng)債結(jié)存限額，推動(dòng)金融、財(cái)政協(xié)同化債（詳見(jiàn)《防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前形勢(shì)與14條綜合應(yīng)對(duì)》）；降準(zhǔn)降息，優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策的激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)商業(yè)銀行更好支持房地產(chǎn)企業(yè)紓困，避免房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)演化為金融風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)；優(yōu)化一線城市限制剛需和改善型住房的政策。

2、7月生產(chǎn)、消費(fèi)、投資、出口同比增速放緩，環(huán)比增速有所下行，新增信貸社融低于去年同期，反映出經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)恢復(fù)過(guò)程之中，但恢復(fù)動(dòng)能有所趨弱、趨緩，主要是房地產(chǎn)鏈條和出口鏈條拖累。央行今天降息既是對(duì)724政治局會(huì)議精神的落實(shí)，也是對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的及時(shí)應(yīng)對(duì)；此外，近期監(jiān)管部門要求2023年新增專項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢，也有助于托底經(jīng)濟(jì)。

3、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的主要原因是宏觀總需求不足、微觀主體信心不振，具體表現(xiàn)為外需和出口回落、房地產(chǎn)市場(chǎng)仍較低迷、居民商品消費(fèi)需求不旺、民間投資負(fù)增長(zhǎng)等。疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)呈現(xiàn)出兩個(gè)明顯的不同階段：一是2020-2021年，經(jīng)濟(jì)在疫情的巨大沖擊后快速回到潛在增長(zhǎng)路徑，并維持在一個(gè)僅略低于潛在產(chǎn)出的水平，這主要得益于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)快速恢復(fù)和海外巨大的供需缺口，以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速恢復(fù)和商品消費(fèi)的引致需求；二是2022-2023年，經(jīng)濟(jì)再度大幅偏離潛在增長(zhǎng)路徑，且負(fù)的增長(zhǎng)缺口未能有效收窄，原因是房地產(chǎn)市場(chǎng)和出口分別于2021年下半年和2022年下半年明顯走弱，疫情的“傷痕效應(yīng)”和資本市場(chǎng)不振的“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”抑制了居民的消費(fèi)需求，企業(yè)家預(yù)期和信心低迷導(dǎo)致民間投資增速放緩，即使居民服務(wù)消費(fèi)快速恢復(fù)以及政府主導(dǎo)的基建投資持續(xù)發(fā)力，也無(wú)法完全對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。因此政府除了加大逆周期調(diào)控力度以外，還需通過(guò)各種改革措施激發(fā)微觀主體活力。

4、當(dāng)前市場(chǎng)信心和預(yù)期似乎沒(méi)有隨著疫情消退和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)而明顯提升，除了總體上的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能偏弱以外，也與不同行業(yè)（群體）處境的非對(duì)稱性沖擊和恢復(fù)有關(guān)，經(jīng)濟(jì)增速下行、資本市場(chǎng)低迷與社會(huì)焦慮情緒形成負(fù)反饋循環(huán)，相關(guān)部門要進(jìn)一步及時(shí)回應(yīng)公眾關(guān)切，加強(qiáng)溝通。2020年疫情劇烈沖擊后，線下密集接觸型行業(yè)和“手?？谕！钡闹械褪杖肴巳簢?yán)重受損，但工業(yè)受益于強(qiáng)勁的外需、房地產(chǎn)業(yè)受益于快速?gòu)?fù)蘇的樓市，在經(jīng)歷短暫下挫后快速反彈至潛在增長(zhǎng)路徑以上，金融業(yè)受益于寬松的貨幣政策、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)受益于居家辦公，更是迎來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇。然而近兩年，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)和出口回落，房地產(chǎn)相關(guān)鏈條和工業(yè)企業(yè)處境變差，金融和互聯(lián)網(wǎng)等部分行業(yè)面臨薪酬優(yōu)化和降本增效，相反，住宿餐飲旅游等線下服務(wù)業(yè)隨著疫情消退而迎來(lái)快速恢復(fù)，中低收入人群處境明顯改善。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力覆蓋的行業(yè)更多，且中高收入人群在網(wǎng)絡(luò)和媒體上的“聲量”更大，導(dǎo)致低迷情緒被疊加和放大。

5、經(jīng)濟(jì)中也存在積極的一面：其一，服務(wù)業(yè)仍在快速恢復(fù)，7月餐飲收入的兩年平均同比增速為6.8%，較5月和6月的3.2%和5.6%持續(xù)加快，僅次于2月的9.0%；其二，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資保持高增，1-7月醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)16.0%、13.9%，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)44.9%、23.8%；其三，農(nóng)民工就業(yè)狀況好轉(zhuǎn)，7月總體失業(yè)率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.3%，但外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍人口失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，創(chuàng)近兩年新低。

6、政策除了擴(kuò)大總需求以外，還應(yīng)增加服務(wù)業(yè)的有效供給，充分釋放居民消費(fèi)潛力。雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是總需求不足，但供給約束也對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成掣肘。其一，隨著去年底防疫措施優(yōu)化、今年初疫情快速過(guò)峰，經(jīng)濟(jì)從疫情模式重新切換到正常的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式，然而之前的部分限制性措施卻未能及時(shí)解除。例如，部分景區(qū)的每日預(yù)約限額較疫情前大幅減少，同時(shí)驗(yàn)票和安檢效率也較為低下。其二，疫情期間部分行業(yè)經(jīng)歷了劇烈的產(chǎn)能去化，導(dǎo)致當(dāng)前供需缺口擴(kuò)大。今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)型酒店價(jià)格大幅上漲，甚至逼近高端酒店，對(duì)居民的商務(wù)出行和旅游出行都造成了較大影響，其中一個(gè)重要原因便是三年疫情期間酒店房源大幅減少，2022年底酒店業(yè)設(shè)施較2020年初減少17.5%，客房總數(shù)較2020年初減少19%。因此有必要增加有效供給，解除已經(jīng)過(guò)時(shí)的限制性措施，在融資、用工等方面提供支持，促進(jìn)服務(wù)業(yè)產(chǎn)能快速恢復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外部沖擊超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期

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