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匯率再次逼近7！人民幣匯率在經(jīng)歷2022年11月—2023年1月連續(xù)三個(gè)月升值后開(kāi)始轉(zhuǎn)為貶值。

2月27日，中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.9572，調(diào)貶630個(gè)基點(diǎn)。2月1日至2月27日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)累計(jì)調(diào)貶超2000個(gè)基點(diǎn)。

受此消息影響，北向資金臨近午盤(pán)大幅流出，截至發(fā)稿北向資金實(shí)際凈賣出超25億元。

匯率反轉(zhuǎn)四大原因

平安證券魏偉指出，全球大類資產(chǎn)自2022年11月初發(fā)生逆轉(zhuǎn)，美債收益率回落，美元指數(shù)走弱，權(quán)益資產(chǎn)反彈，人民幣匯率升值。導(dǎo)致全球大類資產(chǎn)反轉(zhuǎn)的邏輯有兩點(diǎn)：

其一，10月下旬市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)核心CPI通脹見(jiàn)頂，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放緩加息節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮斜率最快階段過(guò)去；其二，11月初中國(guó)政府出臺(tái)針對(duì)房地產(chǎn)的“三支箭”政策，并且進(jìn)一步優(yōu)化防疫政策，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期改善。

在2022年11月-2023年1月期間，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，美元指數(shù)從最高接近115下行至101左右。受美元指數(shù)走弱、中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景改善、跨境資本大幅流入以及年底季節(jié)性結(jié)匯力量推動(dòng)下，人民幣匯率在此期間也從7.3一路升值到6.76附近。

但上述支撐人民幣匯率走強(qiáng)的因素從2023年2月開(kāi)始出現(xiàn)不同程度的減弱。其一，美元開(kāi)始反彈。隨著美國(guó)就業(yè)、PMI等數(shù)據(jù)公布，海外樂(lè)觀交易預(yù)期被修正，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)加息終點(diǎn)抬升50BP，美債收益率抬升，美元指數(shù)反彈至105左右；

其二，跨境資本流動(dòng)出現(xiàn)反復(fù)。2023年2月股票市場(chǎng)陸股通凈流入124.8億元，大幅低于1月1412.9億元的流入，自2月下旬后，出現(xiàn)持續(xù)的流出；

其三，季節(jié)性結(jié)匯力量減弱。每年的元旦、春節(jié)前后都是企業(yè)的結(jié)匯高峰，自8.11匯改以來(lái)，人民幣對(duì)兌美元匯率在12月和次年1月通常都會(huì)升值。2023年1月前后外匯市場(chǎng)成交量較低，企業(yè)的季節(jié)性結(jié)匯需求放大人民幣匯率的波動(dòng)，導(dǎo)致人民幣過(guò)快升值。一旦季節(jié)性結(jié)匯力量減弱，人民幣存在調(diào)整的需求；

其四，地緣政治不確定性增加。俄烏沖突前景不確定性提升，VIX恐慌指數(shù)升高，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上行，不利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

匯率貶值對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊具有結(jié)構(gòu)性

天風(fēng)證券指出，核心資產(chǎn)短期走勢(shì)與匯率有一定鏡像關(guān)系。核心資產(chǎn)的走勢(shì)由基本面與流動(dòng)性決定，在基本面變化不大的情況下，短期走勢(shì)與市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)出一定反向關(guān)系，而外資作為核心資產(chǎn)流動(dòng)性（增量資金）的重要來(lái)源，其對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的配置則會(huì)受到美元流動(dòng)性影響。兩條邏輯線索：

國(guó)內(nèi)基本面向上（復(fù)蘇超預(yù)期）>匯率升值>外資流入>核心資產(chǎn)反彈

海外流動(dòng)性收縮（通脹超預(yù)期）>匯率貶值>外資流出>核心資產(chǎn)調(diào)整

但有自身產(chǎn)業(yè)周期的板塊與匯率關(guān)系不大。比如說(shuō)2021年5-11月和2022年5-8月的光伏、2023年1-2月的人工智能。

人民幣兌美元匯率后市如何？

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部主管龐溟表示，近期人民幣匯率貶值主要是由于美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向預(yù)期有所減弱，帶來(lái)美元指數(shù)階段性走強(qiáng)。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)向上向好態(tài)勢(shì)，政策工具箱充足，預(yù)計(jì)人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定、彈性將不斷增強(qiáng)。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在第五屆全球財(cái)富管理論壇上表示，“7只是一個(gè)數(shù)字，不是了不起的事情。在去年9月中旬，人民幣時(shí)隔兩年又再次跌破7，我們外匯供求基本平衡，市場(chǎng)也是低買(mǎi)高賣，到去年12月初，人民幣又升回到7以內(nèi)，所以7并不是很重要的事情”。

在管濤看來(lái)，更重要的是人民幣匯率有彈性，這有可能會(huì)在資本流動(dòng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，減輕對(duì)資本外匯管制手段的依賴。

平安證券認(rèn)為人民幣的走勢(shì)仍將取決于美元指數(shù)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景、中國(guó)國(guó)際收支變化等因素影響。整體判斷，人民幣匯率在上半年美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有釋放暫停加息信號(hào)之前，仍將保持震蕩走勢(shì)，區(qū)間可能在6.6-7.2；下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能步入上行周期，美國(guó)衰退壓力顯現(xiàn)，中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反差凸顯，人民幣升值趨勢(shì)更加明顯，可能會(huì)突破6.5。

首先，人民幣匯率的走勢(shì)不會(huì)脫離美元指數(shù)的變化。在美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有釋放暫停加息之前，美元指數(shù)仍將保持強(qiáng)勢(shì)震蕩，全年來(lái)看是前高后低。市場(chǎng)低估了美國(guó)通脹的韌性，通脹的不確定性一方面來(lái)自房租通脹是否會(huì)在今年一季度末如期回落，另一方面來(lái)自美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的緊缺目前仍是供給主導(dǎo)，如果需求不大幅回落，就業(yè)市場(chǎng)求人倍率一直居高不下仍將帶來(lái)工資上漲壓力。

其次，2023年中美增長(zhǎng)反差形成“東升西降”格局，這將利好人民幣匯率。IMF最新預(yù)測(cè)，美國(guó)2022和2023年經(jīng)濟(jì)增速分別為2％和1.4％，中國(guó)為3％和5.2％，中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反差擴(kuò)大。

最后是中國(guó)的國(guó)際收支變化喜半?yún)n。喜在資本賬戶將會(huì)邊際改善，證券跨境資本有望轉(zhuǎn)為流入；憂在經(jīng)常賬戶順差將會(huì)收窄，出口下行壓力是主導(dǎo)。

經(jīng)常賬戶面臨著出口增速下滑和服務(wù)貿(mào)易逆差增加帶來(lái)的整體順差收窄壓力，尤其是在2022年一季度出口高基數(shù)下，2023年短期出口形勢(shì)不容樂(lè)觀，上半年壓力可能會(huì)高于下半年。但在資本賬戶方面，股票市場(chǎng)的企穩(wěn)以及中美利差開(kāi)始收斂，會(huì)帶來(lái)資本流入或者資本流出放緩。尤其在下半年，如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)入上行周期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑更加清晰和美國(guó)衰退壓力凸顯，美債10Y收益率有望回到3.5％以下，中美利差倒掛將會(huì)收斂，這有助于緩解外資對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的拋售。國(guó)際收支變化對(duì)匯率的影響更趨復(fù)雜，整體在上半年的波動(dòng)會(huì)大于下半年。

本文源自：金融界

作者：子寬

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