文/姚斌

可惜我無(wú)法直接讀到托馬斯·菲爾普斯的《股票市場(chǎng)中的百倍股》一書(shū)，只能在克里斯托弗·邁耶的《如何找到100倍回報(bào)的股票》中得知菲爾普斯的一些投資思想。菲爾普斯是一位富有投資智慧的杰出投資者，但我們很少人知道他。菲爾普斯曾任《華爾街日?qǐng)?bào)》華盛頓分部的總編、《巴倫周刊》的編輯、一家世界500強(qiáng)公司研究部門(mén)的負(fù)責(zé)人等。在42年的職業(yè)生涯中，菲爾普斯形成了一些投資思想，完成了一項(xiàng)針對(duì)百倍股的驚人研究。邁耶是“邁耶百倍俱樂(lè)部”和“邁耶特殊情況”投資新聞簡(jiǎn)報(bào)的創(chuàng)始人。他在多年的研究中領(lǐng)悟到了菲爾普斯的投資智慧，將《股票市場(chǎng)中的百倍股》列為“經(jīng)典”之作。

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(資料圖片僅供參考)

菲爾普斯的策略簡(jiǎn)而言之就是“買(mǎi)對(duì)的股票，然后持有它們”。這就是菲爾普斯投資策略的核心。菲爾普斯研究了從1932年到1971年期間的百倍回報(bào)股，涵蓋了365只股票。最近的百倍回報(bào)股開(kāi)始于1967年，這只股票僅用4年時(shí)間就完成了任務(wù)，但這只股票1971年就終止了交易。菲爾普斯列出了公司一系列歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)，如EPS、ROE等，但這些指標(biāo)里面沒(méi)有股價(jià)。在舉例之后，菲爾普斯說(shuō)：“一個(gè)投資者是否會(huì)僅僅基于這些數(shù)字就決定買(mǎi)入或賣(mài)出一只股票，我對(duì)此深表懷疑？”但事實(shí)上，邁耶認(rèn)為，如果他們依賴(lài)于這些指標(biāo)做決策，他們確實(shí)會(huì)變得更富有。

菲爾普斯不贊成賣(mài)掉好公司。他列舉一個(gè)名叫卡爾·佩蒂特的故事。卡爾·佩蒂特是一位實(shí)業(yè)家、發(fā)明家，也是一位投資者。許多年前他賣(mài)掉了自己持有100萬(wàn)美元IBM的股票，以開(kāi)創(chuàng)自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在這些股票價(jià)值20億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)他作為經(jīng)紀(jì)人賺得的收益。菲爾普斯還回顧自己的親身經(jīng)驗(yàn)。他在1954年賣(mài)掉了自己持有價(jià)值為7415美元的寶麗來(lái)公司股票以支付一位價(jià)格昂貴的醫(yī)生的賬單。他一直以此事為戒，提醒自己不要做荒唐事。因?yàn)檫@些股票現(xiàn)在價(jià)值843000美元。對(duì)于菲爾普斯來(lái)說(shuō)，這的確是一次昂貴的求診。

菲爾普斯也反對(duì)進(jìn)行市場(chǎng)擇時(shí)。他在職業(yè)生涯中曾多次預(yù)測(cè)熊市，但他說(shuō)：“如果我不去正確預(yù)測(cè)熊市，而是把精力放在尋找這些有百倍回報(bào)的股票上，我將比現(xiàn)在更加富有?！币?yàn)樽约旱氖д`，他錯(cuò)過(guò)了許多入市的機(jī)會(huì)。菲爾普斯強(qiáng)調(diào)：“熊市會(huì)蒙蔽一個(gè)人的雙眼，過(guò)分在意市場(chǎng)走勢(shì)反而會(huì)錯(cuò)過(guò)入市的時(shí)機(jī)?！薄耙詣樯娜私K將會(huì)死于劍下?！逅a(bǔ)充說(shuō)，“當(dāng)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者不為市場(chǎng)中的股價(jià)波動(dòng)而動(dòng)心時(shí)，并不是他不喜歡錢(qián)，而是歷史和現(xiàn)實(shí)使他們確信，這不是持久的生財(cái)之道。”

菲爾普斯認(rèn)為：“投資就像釣魚(yú)，魚(yú)餌之所以吸引人，是因?yàn)樗鼈儽谎b在旋轉(zhuǎn)的吊鉤上。”投資者就像魚(yú)兒一樣，緊緊盯住有上漲空間的股票。他們往往對(duì)股票的正常波動(dòng)失去耐心，頻繁地進(jìn)行交易但卻從來(lái)享受不到巨額回報(bào)。投資者們?nèi)绱讼矚g采取行動(dòng)，這恰恰是華爾街存在的基石。媒體推波助瀾，好像每天都有重要的事情發(fā)生一樣，結(jié)果就是每天都有數(shù)以?xún)|計(jì)的股票易手。

投資者應(yīng)該關(guān)注較少的股票，并專(zhuān)注于最好的想法?！安灰P(guān)注小利益，”菲爾普斯希望投資者將資本集中在可能獲得百倍回報(bào)的股票上，不要去持有動(dòng)物園式的股票組合和一個(gè)平庸的結(jié)果。投資者需要區(qū)分交易和結(jié)果。菲爾普斯在書(shū)中寫(xiě)道：“年幼時(shí)我跟隨父親學(xué)做木工，父親教導(dǎo)我，‘好的木工身邊并不會(huì)多少刨花’?！蓖顿Y者僅憑一個(gè)季度和年度的片面信息來(lái)決定股票的買(mǎi)入或賣(mài)出，投資分析師或是投資組合經(jīng)理也會(huì)因?yàn)楣善币荒昊騼赡陜?nèi)的疲軟表現(xiàn)而放棄這只股票。

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菲爾普斯在書(shū)中舉了一個(gè)例子，輝瑞公司的股票價(jià)格從1946年到1949年一直在下跌，然后相似的狀況在1951年到1956年又發(fā)生了?！斑^(guò)分關(guān)注股票表現(xiàn)的客戶(hù)多半會(huì)對(duì)于建議他們持續(xù)持有這些股票的顧問(wèn)滿(mǎn)腹牢騷”，但是那些從1942年開(kāi)始堅(jiān)持持有輝瑞到1972年的人獲得了141倍的收益。菲爾普斯通過(guò)這個(gè)例子說(shuō)明，如果你只看到輝瑞的財(cái)務(wù)指標(biāo)，將新聞、股票市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)以及其他亂七八糟的消息通通忽略，你是決不會(huì)賣(mài)掉輝瑞股票的。

輝瑞公司自始至終都是盈利的，有良好的凈資產(chǎn)回報(bào)率，盈利水平也逐年攀升。年復(fù)一年，該公司保持著穩(wěn)定的15%~19%的凈資產(chǎn)收益率，前后持續(xù)了20年。菲爾普斯問(wèn)道：“只看這些數(shù)據(jù)的人會(huì)不斷買(mǎi)入賣(mài)出這只股票嗎？”答案當(dāng)然是否定的。這就提出了一個(gè)問(wèn)題，為什么如此多的投資者無(wú)法堅(jiān)持不操作？這是一個(gè)投資者必須為自己回答的問(wèn)題。投資者給出各種各樣的答案，但正如菲爾普斯所說(shuō)，記住這點(diǎn)：獲取49倍收益或者100倍收益的唯一方法是“果斷買(mǎi)入并堅(jiān)持持有”。即使是較低的回報(bào)率累計(jì)起來(lái)也是可觀(guān)的，15%的年收益率意味著5年翻倍，10年后是原來(lái)的4倍，20年的增長(zhǎng)累積起來(lái)，將超過(guò)原始價(jià)值的14倍。

菲爾普斯展示了一份公司的股價(jià)實(shí)現(xiàn)百倍增長(zhǎng)的年回報(bào)率和對(duì)應(yīng)的時(shí)間：

14%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要35年；

16.6%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要30年；

20%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要25年；

26%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要20年；

36%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要15年。

可以看到，實(shí)現(xiàn)100倍回報(bào)需要很長(zhǎng)的持有時(shí)間，尤其是在如今這樣一個(gè)股票的平均持有期按月計(jì)算的時(shí)代。這才是重點(diǎn)。巨額財(cái)富來(lái)自于咬緊牙關(guān)堅(jiān)定持有。

要實(shí)現(xiàn)100倍收益難度很大，需要長(zhǎng)時(shí)間保持高收益率。比如，拖拉機(jī)供應(yīng)公司盈利每年增長(zhǎng)23%，僅用12年就完成了增長(zhǎng)百倍的目標(biāo)。接著是怪獸飲料公司，這只股票只用了10年就完成了百倍目標(biāo)，年增長(zhǎng)率達(dá)到驚人的50%。菲爾普斯建議，尋找新方法、新材料、新產(chǎn)品——投資那些能夠提高生活質(zhì)量，有助于解決問(wèn)題，以及能夠提供更好、更快、更廉價(jià)服務(wù)的產(chǎn)品。這正是菲爾普斯的投資特點(diǎn)，他強(qiáng)調(diào)要投資那些能夠?yàn)槿祟?lèi)作出貢獻(xiàn)的公司。這需要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。菲爾普斯在書(shū)中寫(xiě)道：“華爾街有句名言，環(huán)境和形勢(shì)要比數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)更有說(shuō)服力。”僅僅關(guān)注公司公開(kāi)的增長(zhǎng)趨勢(shì)、利潤(rùn)率和市盈率是不夠的，投資者更應(yīng)該關(guān)注這家公司在未來(lái)是否能夠創(chuàng)造出更多的價(jià)值。

菲爾普斯強(qiáng)調(diào)，他并不是要倡導(dǎo)投資者盲目地持有股票?！拔医ㄗh選擇對(duì)的股票，根據(jù)公司發(fā)展?fàn)顩r選擇性持有，而非單純買(mǎi)進(jìn)就放在一邊不管不顧?！比绻创朔椒o(wú)法獲得百倍回報(bào)怎么辦？菲爾普斯絕妙的投資方法重點(diǎn)其實(shí)在于，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注收益的復(fù)合增長(zhǎng)，而不是每天股價(jià)波動(dòng)。有些人持有這類(lèi)股票但并沒(méi)有獲得百倍收益，因?yàn)樗麄兛傁腩A(yù)測(cè)市場(chǎng)時(shí)機(jī)或是頻繁買(mǎi)賣(mài)。有時(shí)候，股票需要很長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)啟動(dòng)。菲爾普斯持有的很多股票都說(shuō)明，即使一只股票長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不上漲甚至下跌，仍然有機(jī)會(huì)成為百倍股。

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“投資的一條基本規(guī)則是，如果不是情非得已，不要為了任何非投資因素而采取投資行動(dòng)?！边@是菲爾普斯的建議。不要因?yàn)楣蓛r(jià)波動(dòng)就買(mǎi)賣(mài)股票，也不要為了獲得資本利得以彌補(bǔ)虧損而采取行動(dòng)。只有確定自己之前的決策是錯(cuò)誤時(shí)，才應(yīng)該謹(jǐn)慎賣(mài)出。按照菲爾普斯的觀(guān)點(diǎn)，你可以認(rèn)為賣(mài)出其實(shí)是在承認(rèn)之前所犯的錯(cuò)誤，你持有一只股票的期限越短，說(shuō)明你購(gòu)買(mǎi)時(shí)所犯的錯(cuò)誤越嚴(yán)重。執(zhí)行菲爾普斯的投資策略難度很大，但有些人確實(shí)做到了。菲爾普斯列舉他的一些老客戶(hù)和老同事的例子，這些人都通過(guò)購(gòu)買(mǎi)正確的股票并且持有它們而變得很富有。菲爾普斯希望自己年輕時(shí)候就能有這樣的洞察力和眼光。

然而，就算像沃倫·巴菲特那樣的大師級(jí)投資者有時(shí)也難以做到。巴菲特在1995年的致股東信中就描述了他投資迪士尼的故事：“1966年我開(kāi)始對(duì)迪士尼感興趣，那個(gè)時(shí)候迪士尼的市值還不到9,000萬(wàn)美元，雖然這個(gè)公司稅前利潤(rùn)是2,100萬(wàn)美元，手中擁有的現(xiàn)金足以覆蓋公司的債務(wù)。在迪斯尼樂(lè)園，價(jià)值1,700萬(wàn)美元的加勒比海盜船馬上就要營(yíng)業(yè)了。你能想象我有多激動(dòng)，這家公司只是海盜船價(jià)格的5倍?；谏鲜隽钊苏痼@的分析結(jié)果，巴菲特的有限合伙公司按照拆股調(diào)整后31美分每股的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了大量的迪士尼股票。迪士尼股票現(xiàn)在66美元一股，可以說(shuō)這是一個(gè)絕妙的投資。但是我當(dāng)時(shí)輕信了迪士尼股票退市的消息，在1967年以48美分的價(jià)格拋出了這些股票。”盡管巴菲特獲得了55%的收益，但這是一次代價(jià)十分高昂的交易。

類(lèi)似于迪士尼這樣有代表性的百倍股并不少。百事也是有代表性的百倍回報(bào)股。它出現(xiàn)在菲爾普斯的研究案例之一。百事業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，利潤(rùn)率豐厚，從一家小公司慢慢成長(zhǎng)為大公司。在菲爾普斯的書(shū)中，故事開(kāi)始于閣樓公司（Loft Inc），該公司收購(gòu)了百事可樂(lè)公司，并在1941年更名為百事。根據(jù)菲爾普斯的研究，在1938年，百事可樂(lè)股價(jià)均價(jià)為75美分，到1971年，股價(jià)達(dá)到427美元。33年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了569倍的回報(bào)。

實(shí)際上，百事在1962年才開(kāi)始保持上漲趨勢(shì)?！斑@家總部位于紐約的軟飲和零食巨頭從1962年起，花費(fèi)了28.5年成長(zhǎng)為百倍回報(bào)股。事實(shí)上，在1962年到20世紀(jì)80年代，這只股票并未顯露出任何能夠?qū)崿F(xiàn)百倍增長(zhǎng)的跡象。”但是，接下來(lái)百事開(kāi)始全球大擴(kuò)張。到1985年，百事在150個(gè)國(guó)家都有分支業(yè)務(wù)?！爸袊?guó)和蘇聯(lián)1975年就向百事開(kāi)放了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這些新興市場(chǎng)在接下來(lái)幾十年為百事帶來(lái)了巨額盈利?！卑偈虏粩嗤瞥鲂庐a(chǎn)品，擴(kuò)展其零食業(yè)務(wù)。在1982年，百事推出新的子品牌，銷(xiāo)售果汁汽水。這開(kāi)辟了市場(chǎng)，提高了百事在飲料行業(yè)的市場(chǎng)占有率。”在1986年，百事進(jìn)軍快餐業(yè)，選擇肯德基和塔可鐘作為合作伙伴。1989年，百事收購(gòu)了英國(guó)老牌零食公司步行者薯片和史密斯薯片。就這樣，百事的國(guó)際化進(jìn)程還在不斷推進(jìn)。而兼并新企業(yè)的進(jìn)程一刻也未停止過(guò)。

邁耶之后從百事的財(cái)務(wù)角度中發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)事實(shí)：① 百事?lián)碛谐^(guò)57%的可持續(xù)的高毛利率，這正是百事高競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)；②百事的銷(xiāo)售額和利潤(rùn)增長(zhǎng)都非常驚人。1962年的銷(xiāo)售額只有1億9,200萬(wàn)美元，2014年已經(jīng)達(dá)到667億美元。這還不算從百事分離出的百勝，后者的凈利潤(rùn)也從1,500萬(wàn)美元上漲到60億美元。在案例分析的觀(guān)察期間，百事的股票價(jià)格上漲了1000倍。在這個(gè)進(jìn)程中，百事的股票價(jià)格從未便宜過(guò)。正如菲爾普斯所言，“好股票不會(huì)沒(méi)有朋友?！蓖ǔＫ鼈兌疾粫?huì)太便宜，因此不要被高估值倍數(shù)嚇倒而放棄一只好股票。

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查克·阿格拉是阿格拉資本管理公司的創(chuàng)始人，他被邁耶為“一位偉大的投資者”。阿格拉深受菲爾普斯的影響。阿格拉曾出版一本1993年到2013年他寫(xiě)給投資伙伴的一系列信件的合集，書(shū)名為《復(fù)利的力量》。在這期間，投資于阿格拉基金的1美元會(huì)變成將近20美元，而投資于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的1美元僅增至5.59美元。

阿格拉在2011年一次研討會(huì)上發(fā)表題為“一部投資人的奧德賽：尋找卓越的投資”的演講。他說(shuō)：“在1972年的時(shí)候，我讀了《巴倫周刊》評(píng)論的一本書(shū)，就是托馬斯·菲爾普斯所著的《股票市場(chǎng)中的百倍回報(bào)》。在他的書(shū)中，菲爾普斯分析了那些相對(duì)于最初購(gòu)買(mǎi)價(jià)格成長(zhǎng)達(dá)到100倍的股票。據(jù)我所知，菲爾普斯只是一位名不見(jiàn)今傳的波士頓投資經(jīng)理，但是他確實(shí)發(fā)現(xiàn)了一些東西，并在這本書(shū)中進(jìn)行介紹。他的這本書(shū)確實(shí)幫助我更加關(guān)注資本復(fù)利增長(zhǎng)的問(wèn)題。你們都知道，同樣來(lái)自波士頓的彼得·林奇，他經(jīng)常談?wù)?0倍股，現(xiàn)在是菲爾普斯談?wù)?00倍，這有什么區(qū)別呢？菲爾普斯列舉了很多例子，在這些案例中投資者都獲得了100倍的投資回報(bào)。他還進(jìn)一步總結(jié)了這些100倍股的特征?！?/p>

在一份1995年的信件中，阿格拉講述了他作為一個(gè)年輕的經(jīng)紀(jì)人，如何購(gòu)買(mǎi)伯克希爾·哈撒韋公司的股份。1977年，他以每股120美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了伯克希爾·哈撒韋公司的股份，逐漸積累了40份股票。現(xiàn)在每只股票的價(jià)值都是買(mǎi)入成本的1750倍。然而，他在1981年決定進(jìn)軍房地產(chǎn)。那時(shí)他有一個(gè)公寓改造的項(xiàng)目急需資金，所以他把所持的39份股票以500美元一份賣(mài)掉了，只留下了一份。事后表明，這個(gè)項(xiàng)目變成了一項(xiàng)超級(jí)昂貴的計(jì)劃。那些當(dāng)時(shí)價(jià)值19500美元的39份股票，截止2015年價(jià)值810萬(wàn)美元。另外一只百倍股是美國(guó)電塔公司，1998年從美國(guó)電臺(tái)分拆出來(lái)。阿格拉用了80美分每股的價(jià)格投資其股份，現(xiàn)在每股價(jià)值93美元。根據(jù)檔案記載，這只股票依然在阿格拉的投資組合中占據(jù)最大比例。

阿格拉的投資有成功也有失敗，但成功的更多。他宣稱(chēng)要尋找的股票必須滿(mǎn)足三個(gè)特征：

①歷史上股票價(jià)格的復(fù)合增長(zhǎng)率很高的企業(yè)；

②經(jīng)理人有很強(qiáng)的管理能力，對(duì)待股東的財(cái)富如同自己也是合伙人；

③能夠以某種形式不斷將自由現(xiàn)金流再投資，持續(xù)獲取高于平均值的收益。

阿格拉說(shuō)，年紀(jì)越大，他越能看清事情的本質(zhì)。最本質(zhì)的東西是第③項(xiàng)特征，這是支持百倍股最核心的要素。他在一封信中寫(xiě)道：“多年以來(lái)，一旦已經(jīng)確定了一家優(yōu)秀企業(yè)，我們?cè)絹?lái)越多地關(guān)注再投資問(wèn)題，將其視為成功投資理念中唯一最重要的因素。”試想一家公司投資了100美元，一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)20%的資本回報(bào)。這是一個(gè)高回報(bào)，會(huì)讓阿格拉感興趣。20%的回報(bào)率意味著20美元的收益，但是一個(gè)真正好的投資速度思路的關(guān)鍵在于，將這20美元連同原來(lái)的100美元進(jìn)行再投資并獲得20%的投資收益，如此不斷重復(fù)。4年后能實(shí)現(xiàn)雙倍增長(zhǎng)，10年后會(huì)收獲6倍回報(bào)，25年后會(huì)有100多倍的投資回報(bào)。當(dāng)然，我們不一定就一直持有，同時(shí)也不能保證這家公司會(huì)一直保持這樣的增長(zhǎng)速度。這只是展示了復(fù)利的強(qiáng)大魅力，因?yàn)閺?fù)利是阿格拉方法的核心。他想要找出這樣的企業(yè)并堅(jiān)持持有，就像菲爾普斯一樣。

菲爾普斯在書(shū)中寫(xiě)道，高爾夫球手擊球、握桿方式的微小變化都可能增大獲勝的概率；投資亦然，更注重買(mǎi)入持有或許可以使你的投資組合收益更高。在《愛(ài)麗絲夢(mèng)游仙境》的故事中，你必須跑得越來(lái)越快，才能保持在原地不動(dòng)。然而，在股票市場(chǎng)上，有證據(jù)表明，一個(gè)人如果買(mǎi)了正確的股票，就必須靜靜持有才能獲得高額回報(bào)。這無(wú)疑是一個(gè)極好的建議。

托馬斯·菲爾普斯于1992年去世，享年90歲。他在1972年出版了他的投資專(zhuān)著《股票市場(chǎng)中的百倍股：股票分析師教你如何獲得更高收益》。這本書(shū)構(gòu)建在常識(shí)和一些基本的概念之上。即便如此，在股票上獲得百倍回報(bào)，聽(tīng)起來(lái)確實(shí)不可思議。然而，邁耶告誡我們，不要被這種想法干擾。投資者應(yīng)該集中思考如何長(zhǎng)期持有、這類(lèi)回報(bào)如何產(chǎn)生，以及采取何種投資方法來(lái)獲得百倍回報(bào)。

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