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聯(lián)邦基金利率是美聯(lián)儲向成員銀行提供貸款的隔夜拆借利率，是美國的政策利率。正常情況下，聯(lián)邦基金利率提高可相應(yīng)地引起中長期利率等其他利率提高，從而通過提高車貸、房貸及其他類型的借貸成本，減輕經(jīng)濟(jì)過熱壓力并抑制經(jīng)濟(jì)過熱。美聯(lián)儲提高聯(lián)邦基金利率通常采用多次加息且連續(xù)加息的辦法，1980年至2021年，美聯(lián)儲共經(jīng)歷六輪加息周期，2022年3月17日開始，進(jìn)入第七輪加息周期。

1980年以來的第一輪加息周期從1983年3月31日至1984年8月9日，聯(lián)邦基金利率上限目標(biāo)值從8.50%提高到11.5%，歷時17個月10次加息，分為兩個連續(xù)加息階段和一個小幅降息階段，累計凈加息300個基點(diǎn)。第二輪加息周期從1987年1月5日至1989年5月17日，歷時28個月22次加息，分為三個加息階段和兩個小幅降息階段，累計凈加息393個基點(diǎn)。第三輪加息周期從1994年2月4日至1995年2月1日，聯(lián)邦基金利率上限目標(biāo)值從3.00%提高到6.00%，連續(xù)提高7次，歷時12個月，累計凈加息300個基點(diǎn)。第四輪加息周期從1999年6月30日至2000年5月16日，聯(lián)邦基金利率上限目標(biāo)值從4.75%提高到6.50%，連續(xù)提高6次，歷時11個月，累計凈加息175個基點(diǎn)。第五輪加息周期從2004年6月30日至2006年6月29日，聯(lián)邦基金利率上限目標(biāo)值從1.00%提高到5.25%，連續(xù)提高17次，歷時24個月，累計凈加息425個基點(diǎn)。第六輪加息周期從2015年12月17日至2018年12月20日，聯(lián)邦基金利率上限目標(biāo)值從0.25%提高到2.50%，連續(xù)提高9次，歷時36個月，累計凈加息225個基點(diǎn)。第七輪加息周期從2022年3月17日開始，截至2023年2月1日，聯(lián)邦基金利率上限目標(biāo)值從0.25%提高到4.75%，加息幅度創(chuàng)1980年以來之最。

美聯(lián)儲通常依據(jù)通貨膨脹目標(biāo)缺口、總產(chǎn)出目標(biāo)缺口等，來確定聯(lián)邦基金利率的調(diào)整方向和調(diào)整幅度。按照啟動原因，美聯(lián)儲加息周期可分為預(yù)期經(jīng)濟(jì)過熱型、預(yù)期高通貨膨脹型等類型。按照2%的通貨膨脹目標(biāo)，美聯(lián)儲歷次加息周期都屬于預(yù)期高通貨膨脹型。1980年以來前六輪加息周期開啟前，美國通脹率分別為3.5%、1.1%、2.5%、2.1%、3.1%、0.5%，加息周期結(jié)束后分別為4.3%、5.2%、2.9%、3.7%、4.1%、1.6%。從加息結(jié)束后的通貨膨脹率來看，除第六輪低于2%，其余都顯著高于通貨膨脹目標(biāo)。按照5%的潛在實(shí)際GDP增長率水平，除第六輪加息外，前五輪加息周期均屬于預(yù)期經(jīng)濟(jì)過熱型，按照3%的潛在實(shí)際GDP增長率指標(biāo)，更是如此。前六輪加息周期開啟前一季度，美國實(shí)際GDP增長率分別為0.2%、2.2%、5.5%、3.8%、2.3%、1.3%，期間實(shí)際GDP增長率最高分別為9.4%、7.0%、5.5%、7.5%、5.5%、4.1%，而加息后實(shí)際GDP增長率分別為3.3%、3.0%、1.2%、0.4%、0.6%、2.2%，顯著低于5%的水平，第三、四、五、六輪加息后，甚至出現(xiàn)了明顯經(jīng)濟(jì)衰退。

與前幾輪加息不同，第七輪加息周期屬于預(yù)期經(jīng)濟(jì)過熱型和預(yù)期高通貨膨脹型兼有。從通脹率來看，加息周期開始前為7.9%，2022年6月達(dá)9.1%，2023年1月降至6.4%；從實(shí)際GDP增長率來看，2021年四季度為7.0%，2022年四季度為2.9%。同時，本輪加息具有先快后慢、加息與縮表同步推進(jìn)特點(diǎn)。2022年6月1日，美聯(lián)儲啟動縮表且縮表力度逐步加大，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從加息周期開始前9萬億美元降至2023年2月8日的8.49萬億美元。

美聯(lián)儲歷次加息周期前后美國勞動就業(yè)、美元匯率指數(shù)均會發(fā)生顯著變化，本輪加息也不例外。不過加息周期開啟以來，美國通脹下降幅度遠(yuǎn)不及市場預(yù)期。究其原因：一是多輪次疫情使美國經(jīng)濟(jì)供給側(cè)和需求側(cè)受到雙向沖擊；二是俄烏沖突升級，引起全球大宗商品價格持續(xù)高漲；三是美聯(lián)儲加息引發(fā)美元走強(qiáng)預(yù)期，國際資本流入美國，對加息的通貨膨脹管理產(chǎn)生抵消效應(yīng)。但是，此輪持續(xù)大幅加息，顯著增加了美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。2022年7月，美國10年期和2年期國債收益率出現(xiàn)倒掛，顯示經(jīng)營主體對長期資金需求相對不足，企業(yè)投資和借貸動力疲軟。2023年1月，國際貨幣基金組織發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望》報告，將美國2023年經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)期調(diào)整為1.4%。

美國是全球經(jīng)濟(jì)中心，美聯(lián)儲加息會影響全球利率水平和國際資本流動方向，政策溢出效應(yīng)會引發(fā)其他國家和地區(qū)爆發(fā)金融危機(jī)或債務(wù)危機(jī)。例如，1983年加息周期期間爆發(fā)了拉美債務(wù)危機(jī)，2004年加息周期后爆發(fā)了美國次貸危機(jī)和全球金融危機(jī)等。本輪加息對其他國家和地區(qū)的影響有兩個方面，一是貨幣貶值導(dǎo)致各國主權(quán)債務(wù)問題更加嚴(yán)峻，二是美元預(yù)期升值帶來資本流出和輸入型通脹問題。2022年3月至7月，海外投資者對新興市場股票和債券投資累計流出超380億美元。此外，發(fā)達(dá)國家貨幣匯率表現(xiàn)不及發(fā)展中國家，2022年前7個月，包括歐元、英鎊等在內(nèi)的23種貨幣對美元貶值。

同時，美聯(lián)儲提高政策利率，也迫使大多數(shù)國家實(shí)施緊縮性貨幣政策或加強(qiáng)資金流出管理，引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入貨幣政策緊縮周期，并加劇了世界經(jīng)濟(jì)脫鉤風(fēng)險。截至2023年2月，英國、加拿大、澳大利亞、新西蘭央行分別累計加息390個、425個、325個、450個基點(diǎn)。歐洲央行改變一貫實(shí)施的負(fù)利率政策，加息300個基點(diǎn)。部分國家則實(shí)施了寬松貨幣政策，中國、土耳其和俄羅斯處于降息周期，日本保持負(fù)利率貨幣政策不變。與此同時，俄羅斯、伊朗、敘利亞等國家正加速與美元脫鉤。 （作者田素華 系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長 來源：經(jīng)濟(jì)日報）

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