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美債收益率提高 4月份外儲規(guī)模環(huán)比減少683億美元
2022-05-09 09:58:00 來源:金融界 編輯:

核心觀點(diǎn)

4月份外儲規(guī)模環(huán)比減少683億美元,主要原因有三:一是美債收益率提高,外儲持有的美債價(jià)格降低,約使我國外匯儲備減少165億美元,加上應(yīng)計(jì)利息收入約77億美元,共使外儲減少約88億美元;二是美元指數(shù)大幅走高,我國外儲中非美元貨幣相對美元貶值,匯率折算造成的匯兌損失在770億美元左右;三是包括銀行結(jié)售匯、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素,預(yù)計(jì)使外匯儲備增加100億美元左右。

正文

事件:2022年4月末,中國外匯儲備31197億美元,較3月末減少683億美元,較去年同期減少785億美元(見圖1)。以SDR計(jì),4月末我國外匯儲備為23207億SDR,較上月增加146億SDR。

根據(jù)國家外匯管理局資料,影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括:“(1)央行在外匯市場的操作;(2)外匯儲備投資資產(chǎn)的價(jià)格波動;(3)由于美元作為外匯儲備的計(jì)量貨幣,其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模的變化;(4)根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備的定義,外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運(yùn)用記賬時(shí)會從外匯儲備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外,反之亦然”。

除了上述因素外,隨著我國金融市場開放程度的加大,境外機(jī)構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn),境外機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動,也將影響國內(nèi)外匯儲備的波動。

綜上,我們將外匯儲備變動額分解為兩大類因素,一是由于經(jīng)濟(jì)主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲備的變動,具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn);二是受匯率、價(jià)格等非交易因素變動影響導(dǎo)致的外匯儲備變動。

一、非交易因素:預(yù)計(jì)使外儲減少858億美元左右

一是美債收益率上升,債券價(jià)格下降,致外儲減少165億美元左右,加上利息收益77億美元,共使外儲減少約88億美元。2022年2月份我國持有的美國國債10548億美元,約占外儲規(guī)模的三分之一,美國國債價(jià)格變動對我國外匯儲備規(guī)模具有重要影響。引起美國國債價(jià)格變動的主要因素是利率,2022年4月末美國1年期以上國債收益率環(huán)比約提高0.50個(gè)百分點(diǎn),美國國債價(jià)格下跌,預(yù)計(jì)使我國外匯儲備減少165億美元(見圖2)。此外,還應(yīng)加上4月份美國國債的應(yīng)計(jì)利息收入,預(yù)計(jì)在77億美元左右。兩項(xiàng)相加,共導(dǎo)致外儲減少約88億美元。

二是美元指數(shù)走高,非美元貨幣相對美元貶值,匯率折算造成的匯兌損失在770億美元左右。3月末、4月末美元指數(shù)分別為98.36和103.22,環(huán)比提高4.94%(見圖3)。通過估算,4月份美元升值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時(shí)產(chǎn)生匯兌損失770億美元左右。

二、交易因素:預(yù)計(jì)使外儲增加100億美元左右

一是人民幣資產(chǎn)預(yù)期有所趨穩(wěn),預(yù)計(jì)4月份境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模沒有新增。2020年疫情發(fā)生以來,受我國防疫效果好、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快等因素影響,境外機(jī)構(gòu)加速配置人民幣資產(chǎn),尤其是對銀行間債券和股票的配置較為積極,引發(fā)外儲規(guī)模整體穩(wěn)中趨升。2022年以來,受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱、地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)增加、不確定性提高等影響,境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模波動加大。如3月北向資金凈流出450億元,折合71億美元,2、3月分別凈減持債券127、180億美元。但3月16日以后金融穩(wěn)定委員會等系列重磅會議及時(shí)回應(yīng)市場關(guān)切,釋放對房地產(chǎn)、資本市場、平臺經(jīng)濟(jì)等穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期信號,人民幣資產(chǎn)對外資吸引力有所企穩(wěn),如4月份北向資金持有股票規(guī)模環(huán)比增加63億元(見圖4),折合10億美元。預(yù)計(jì)境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使4月份外儲沒有新增。

二是人民幣貶值預(yù)期加大,預(yù)計(jì)結(jié)售匯順差收窄至150美元左右。從短期看,影響我國企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因,主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù),整體上人民幣升值趨勢越明顯,銀行結(jié)售匯順差越大(見圖5)。受近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面動能放緩、中美利差倒掛(見圖6)和出口邊際走弱等多重因素影響,人民幣貶值壓力加大,4月份美元兌人民幣匯率較3月提高3.8%,但仍低于當(dāng)月美元指數(shù)的增幅(見圖7),預(yù)計(jì)人民幣匯率仍有一定的貶值壓力。在人民幣貶值預(yù)期加大的背景下,預(yù)計(jì)4月份銀行結(jié)售匯順差有所收窄,在150億美元左右。

三是外匯市場對美元需求略大于供給。從跨境資金流動看,4月份外匯市場的高頻監(jiān)測指標(biāo)顯示,國內(nèi)外匯市場對美元需求大于供給(見圖8),人民幣面臨一定的貶值壓力。但當(dāng)前人民幣小幅貶值有助于增強(qiáng)我國產(chǎn)品在海外的價(jià)格優(yōu)勢,部分對沖出口下行壓力。預(yù)計(jì)4月份包括外商直接投資、央行為滿足市場主體用匯需求等在內(nèi)外匯儲備規(guī)模變動總體保持穩(wěn)定,損耗在50億美元左右。

綜上三方面因素,預(yù)計(jì)交易因素引起外匯儲備增加100億美元左右。

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