盡管當(dāng)前債券收益率整體有所下探，但在資金面邊際趨緊預(yù)期尚存的背景下，市場中依舊不乏看空的機構(gòu)。

不過，當(dāng)前“股債蹺蹺板”效應(yīng)依舊明顯，加之“穩(wěn)貨幣”及“防風(fēng)險”訴求決定了資金面缺乏大幅波動的想象空間，因此對債市持看多態(tài)度的機構(gòu)依舊占據(jù)主流。

不少分析人士認(rèn)為，基于債市‘最后一跌’空間比較有限的判斷，則眼下逢調(diào)加倉或是更為正確的選擇。

市場分歧猶存

春節(jié)以來，國內(nèi)“股債蹺蹺板”效應(yīng)明顯，在基本面利空被充分預(yù)期的背景下，疊加央行表態(tài)呵護(hù)資金面——DR007利率維持在2.2%，這使得債市的不確定性持續(xù)削弱。

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至4月21日收盤，銀行間利率債市場收益率整體下行。具體來看，SKY_3M下探2BP至2.05%;中債國債收益率曲線2年期回落3BP至2.70%;SKY_10Y穩(wěn)定在3.15%的位置。

“就現(xiàn)階段的債市而言，3至4月份信用債集中到期的恐慌已獲得緩釋，地方債供給受到央行的‘保駕護(hù)航’，3月測算超儲率(1.48%)較2月明顯回升，資金壓力亦有所下降，原本市場預(yù)期的4月資金緊張并未出現(xiàn)。”在國泰君安證券研究所固定收益首席分析師覃漢看來，“即便5月地方債供給明顯放量，但在‘穩(wěn)利率+市場主動欠配’的大環(huán)境中，債券利率也很難大幅上行。”

然而，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，目前市場中亦不乏基于貨幣政策邊際收緊判斷而看空債市表現(xiàn)的機構(gòu)。

“這兩個月資金面之所以比較寬松，是因為管理層有意助力維持信用債市場的平穩(wěn)運行。永煤、華晨和華夏幸福等違約事件曝光之后，風(fēng)險防控工作獲得了政策層面的高度重視。”一位機構(gòu)交易員向記者表示，“可以看到，2021年3月、4月公司信用類債券的到期量，分別達(dá)到了1.2萬億元和1.06萬億元，是歷年來的最高和次高水平。不可否認(rèn)，寬松的貨幣環(huán)境，是企業(yè)順利再融資的關(guān)鍵。”

向后看，與3月和4月相比，5月和6月內(nèi)中長期公司信用債的到期額將出現(xiàn)“斷崖式”下降，彼時市場的再融資壓力會顯著降低。換言之，一旦未來貨幣政策的關(guān)注重點，從防風(fēng)險轉(zhuǎn)移到控通脹(資產(chǎn)價格)，那么債市利率能否繼續(xù)下攻必將被打上問號。

看多仍是主流

雖然貨幣寬松——這一債市“多頭”眼中影響市場階段內(nèi)表現(xiàn)的關(guān)鍵趨勢能否延續(xù)依舊值得商榷，但面對即將到來的5月，持樂觀態(tài)度的機構(gòu)依舊占據(jù)主流。

太平洋證券固定收益分析師陳曦指出，央行收緊利率政策，并開啟利率上行周期，需要有明確的觸發(fā)因素——包括經(jīng)濟(jì)過熱;趨勢性、全局性高通脹;防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險。

“我們認(rèn)為，當(dāng)前央行維持2.2%左右的資金利率水平是長期化的。有鑒于此，就債券投資者角度出發(fā)，如果之后收益率沒有明顯上行，那么執(zhí)行‘短久期、等待上行’策略就是變相的‘踏空高票息收益’，時間并不站在‘空頭’一方。”陳曦判斷，“債牛已至，‘最后一跌’并不存在，中國利率債是2021年最好的資產(chǎn)，十年期國債的合理水平料在2.8%至2.9%左右，我們目前仍維持這一觀點不變。”

“眼下，信用‘灰犀牛’風(fēng)險持續(xù)增大，機構(gòu)對評級下沉有顧慮，權(quán)益增強難度較大，債市缺乏‘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)’，而這將利好利率債及長久期高評級信用債。”覃漢同時表示，“當(dāng)前來看，機構(gòu)整體倉位、久期仍然偏低，‘欠配’特征明顯。我們多次提及，如果一致預(yù)期是等待利率沖高后再進(jìn)場，那么大概率不會有‘最后一跌’，或者說即使有‘最后一跌’，空間也比較有限。”

中金公司方面亦判斷，當(dāng)前貨幣政策可能仍會維持中性水平，甚至?xí)暫罄m(xù)經(jīng)濟(jì)動能變化而進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，雖不排除會階段性的出現(xiàn)一些針對市場杠桿行為的“警示”，但大概率不會形成趨勢。由此，建議投資者不必再等“最后一跌”的出現(xiàn)。眼下，選擇等待還是立即買入，將成為二季度債市的“勝負(fù)手”。

建議擇機加倉

根據(jù)歷史已有經(jīng)驗，在預(yù)期較為一致的市場中，必然會出現(xiàn)“搶跑”機構(gòu)。

記者采訪發(fā)現(xiàn)，較之于謹(jǐn)慎觀望，短期內(nèi)建議逢調(diào)整積極加倉的觀點開始增多。

畢竟，4月以來，債券市場對基本面利空的反饋持續(xù)“鈍化”，隨著央行方面表態(tài)將“合理運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，對流動性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，保持銀行體系流動性合理充裕，為政府債券發(fā)行提供適宜的流動性環(huán)境”，業(yè)界普遍預(yù)期，二季度流動性環(huán)境定調(diào)無虞，買盤情緒將帶動債市“走牛”。

“當(dāng)前期限利差分布較為合理，參考收益率曲線和歷史分位數(shù)水平，交易盤方面，建議持續(xù)跟蹤市場利率走勢,順勢交易快進(jìn)快出，品種可以選擇性價比合適的3至5年期政策性金融債;配置盤方面，我們更建議選擇中短端品種——兼顧票息與騎乘資本利得收益。長期來看，考慮到利率債供給壓力、全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)和通脹預(yù)期可能會驅(qū)動長端利率再次回升，則屆時(逢高)再配置長端凸點品種或更為穩(wěn)妥。”南京銀行資金運營中心金融市場研究部分析師劉怡慶說。

“后續(xù)的收益率下行并不需要基本面等因素驅(qū)動。”陳曦則樂觀地表示，“在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇仍不均衡，國際政治、經(jīng)濟(jì)高度不確定，實體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、低收入階層困難重重的當(dāng)下，利率政策于目前水平步入長時間觀察期料成為大概率事件。后續(xù)，業(yè)界對央行利率政策預(yù)期的糾偏，已經(jīng)足以讓十年期國債收益率下行至3%以下。我們認(rèn)為，如有非央行利率政策引發(fā)、不改變‘資產(chǎn)荒’大邏輯的債市調(diào)整，應(yīng)該都是買入機會。”

關(guān)鍵詞： 債券收益 下探